原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营(yíng)收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数(shù)增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持(chí)续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的(de)数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增长的(de)表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利(lì)。白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这耐克品牌和乔丹品牌是什么关系样(yàng)的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去(qù)取得了(le)稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高(gāo)端(duān)一如既往强(qiáng)势(shì)以(yǐ)外(wài)，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续(xù)保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一(yī)步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家，在前(qián)一年的(de)6家(jiā)基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大(dà)市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么(me)像古井贡(gòng)酒那(nà)样(yàng)完(wán)成产品(pǐn)升(shēng)级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实(shí)现营(yíng)收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报(bào)中表示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进(jìn)行了(le)策略调(diào)整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以(yǐ)外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的(de)复(fù)苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业仍然会(huì)面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者关系互(hù)动平台(tái)回答(dá)投资者关(guān)于库存的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加(jiā)之(zhī)消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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