4月美国就(jiù)业(yè世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(sh世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空ēng)至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就(jiù)业(yè)较多的(de)休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续(xù)需要(yào)关注季节因子(zi)扰动(dòng)下(xià)降后就业数据(jù)的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预(yù)计(jì)联储将维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等(děng)区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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