金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消失了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行(xíng)作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城(chéng)投风(纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存(cún)款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面(miàn)罗列了(le)一(yī)下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速(sù)低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银(yín)行板(bǎn)块全年表(纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思biǎo)现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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