来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(m是什么意思性取向biàn)化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或(huò)将停止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确(què)定(dìng)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银m是什么意思性取向行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率(lǜ)终点的(de)问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具m是什么意思性取向有(yǒu)弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达(dá)成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示(shì)，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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