来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍(réng)处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有望维持(chí)装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和(hé)2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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