2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下(xià)来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他(tā)们对于(yú)市(shì)场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素(sù)作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率(l民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的ǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利(lì)率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了(le)明(míng)年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行(xíng)业问题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将进入(rù)一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个(gè)月美国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状况触(chù)底才会(huì)构成(chéng)股市(shì)反弹(dàn)的充分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的(de)问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了(le)上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有(yǒu)非常(cháng)多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的(de)使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前(qián)估值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的xí)模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云(yún)服(fú)务商的(de)发展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及(jí)行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人(rén)工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策(cè)略如(rú)何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的(de)估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广泛意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司(sī)业(yè)绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍(réng)存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资策略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类(lèi)别(bié)成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入利率快(kuài)速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定(dìng)重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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