2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确(què)定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今年(nián)剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度(dù)超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源(yuán)价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可(kě)能(néng)。随(suí)着劳(láo)工参与(yǔ)率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落(luò)的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实(shí)际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加(jiā)息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候(h当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗òu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的(de)投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动(dòng)数字(zì)化的(de)进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的(de)服务(wù)器，以及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的(de)目标用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的(de)云(yún)企业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗会(huì)思考在(zài)使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果(guǒ)美(měi)国(guó)经济(jì)进入下(xià)半(bàn)年，经济(jì)增长速(sù)度(dù)持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其(qí)他(tā)因(yīn)素影响的(de)估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的(de)股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济下(xià)行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱的(de)预(yù)期应该(gāi)会支持除日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的(de)定(dìng)价(jià)），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对(duì)于美(měi)国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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