事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下(xià)调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的(de)协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人(rén)通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率高于挂(guà)牌(pái)利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存(cún)款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人(rén)或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前(qián)十年(nián)期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分(fēn)别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周(zhōu)报·第208期二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗trong>》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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