文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月(yuè)全(quán)国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速(sù)出(chū)现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行业(yè)主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利(lì)用的(de)增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利(lì)润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于(yú)第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下(xià)导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人罗(luó)丹

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