近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市黄山山体主要由什么岩石构成场关注焦点”黄山山体主要由什么岩石构成，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其(qí)中。期(qī)间，吸(xī)金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额(é)前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财(cái)报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究(jiū)报告(gào)中解释了(le)他们(men)对于国(guó)企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国(guó)企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他(tā)们(men)的选(xuǎn)股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供良好的股东回报(bào)的公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除(chú)了房(fáng)地产行业，目(mù)前(qián)来看大部(bù)分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国(guó)企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能黄山山体主要由什么岩石构成够继(jì)续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全(quán)球投(tóu)资者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资(zī)组合(hé)经理只关注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区(qū)的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的(de)确(què)定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的(de)重要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些(xiē)机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处(chù)的行业(yè)整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投(tóu)资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动(dòng)力。

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