原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利中国的国粹有哪些再创新高，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年(nián)，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)的(de)抗压能力(lì)足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业(yè)集(jí)中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)和(hé)利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤压(yā)式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是(shì)，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得(dé)等(děng)，产品上除高(gāo)端(duān)一(yī)如既往强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌(pái)聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的(de)需(xū)要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了(le)各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等(děng)项(xiàng)目，这(zhè)些(xiē)都是企业(yè)为(wèi)持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内(nèi)有一定话(huà)语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升(shēng)级(jí)和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、中国的国粹有哪些经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说(shuō)明(míng)问(wèn)题(tí)。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦(yì)能(néng)一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企(qǐ)合同(tóng)负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非(fēi)常(cháng)优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个市场除了(le)茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台(tái)以(yǐ)外社(shè)会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在(zài)投资者关系互(hù)动平台回答(dá)投资(zī)者关于库存的问题时(shí)就谈(tán)到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量(liàng)不到一(yī)个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过(guò)剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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