2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可(kě)能(néng)获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对(duì)经济的(de)压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期(qī)成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它(tā)的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润(rùn)和现金流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生成式(shì)人工智能(néng)领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储不降息(xī) ，那么(me)10年期(qī)30年期(qī)的(de)美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等级的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素(sù)影响的(de)估值因素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的(de)港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪)利。股票市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错的(de)收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权(quán)益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除(chú)日本(běn)以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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