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　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出(chū)明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

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　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条相关价(jià)格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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