来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联预期收益率计算公式 预期收益率是什么le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>预期收益率计算公式 预期收益率是什么邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于(yú)高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共(gòng)识，所有人(rén)全(quán)票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平(píng)（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也就(jiù)意味着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出(chū)现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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