事件

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商品价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来(lái)自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中(z当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍hōng)的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续(xù)回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造业价格(gé)有所回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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