来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需(xū)求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气(q小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢ì)度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍存(cún)在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气(qì)度的(de)观测，我(wǒ)们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别(bié)作(zuò)为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相(xiāng)较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行(xíng)业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yu小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢án)，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需求回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策(cè)会(huì)议纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环(huán)境(jìng)的(de)政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的(de)支持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有关部门落(luò)实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

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