金(jīn)融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何(hé)如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务、非标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市(shì)场化的(de)企业(yè)。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债(zhài)券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部发达(dá)省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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