金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银(yín)行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上(shàng)行。此外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特(tè)估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在(书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么zài)1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么(jiān)的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行业(yè)的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估(gū)值不会再有(yǒu)太(tài)多(duō)影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对(duì)银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的(de)催化(huà)，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替代品，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或(huò)股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的(de)资产质量表现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回(huí)升新趋(qū)势(shì)将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓解(书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端(duān)复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下(xià)，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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