金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的(de)中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和(hé)其(qí)他不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩(suō)的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的(suǒ)副(fù)所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的(de)回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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