事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款自(zì)律上漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里(shàng)限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目(mù)前(qián)存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下(xià)行、美(měi)元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约(yuē)定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要(yào)集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超(chāo)过(guò)利率新规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规(guī)的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个人存(cún)款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存(cún)款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车(chē)零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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