来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关(guān)于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(b什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级iàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一(yī)种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全(quán)票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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