金融(róng)界(jiè)5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地(dì)财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和(hé)地(dì)方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向银行(xíng)借(jiè)款和发行(xíng)债(zhài)券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的(de)非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力(lì)偏弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城豫n是河南哪里的车牌(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城(chéng)投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也(yě)希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份(fèn)额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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