近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持(chí)续(xù)改善(shàn)的标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报公布(bù)，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等(děng)多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企(qǐ)A股上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票。例如(rú)科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益(yì)预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的(de)外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的(de)投(tóu)资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革(gé)能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能(néng)够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的(de)净(jìng)资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要(yào)原因(白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗yīn)之一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激(jī)励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资(zī)本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市(shì)盈率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或(huò)配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济(jì)的(de)私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估(gū)值(zhí)远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行(xíng)业部(bù)分公司(sī)的股(gǔ)价有了(le)非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出(chū)：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价(jià)的额(é)外推动力。

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