公(gōng)募基金交易结算(suàn)模(mó)式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为常(cháng)见的(de)托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式之后，一(yī)种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河(hé)中(zhōng)，托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式(shì)是(shì)最早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别(bié)由博(bó)道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管(guǎn)银(yín)行进(jìn)行结(jié)算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的资金账户无(wú)需实际上的(de)银(yín)证转账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行(xíng)场内(nèi)交易(yì)，券商根据(jù)已申报的(de)交易额度每(měi)日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额(é)度(dù)的前(qián)端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了(le)原先券(quàn)商交易结(jié)算模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与证券公(gōng)司(sī)结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可(kě)以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易体验的(de)同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步(bù)促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多(duō)的(de)交易(yì)工具选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的(de)三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都(dōu)通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券，可(kě)有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去(qù)了(le)三方存(cún)管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资(zī)金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的(de)方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普(pǔ)通(tōng)券结(jié)模式下(xià)资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程(chéng)，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联(lián)挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应的(de)合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金(jīn)公司(sī)人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先左眉毛有一根特别长是什么意思？发(fā)优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模(mó)式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金(jīn)融(róng)机构(gòu)对该模(mó)式(shì)会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人(rén)与中国结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年(nián)有余(yú)。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券结模(mó)式(shì)。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式(shì)的发展。据(jù)一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式(shì)在中(zhōng)小基(jī)金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用(yòng)左眉毛有一根特别长是什么意思？。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司会受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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