5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季(jì)度，一些基(中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁jī)金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题(tí)基金的(de)申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极(jí)布(bù)局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资(zī)本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战略的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的(de)行业(yè)，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释放业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国央经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央(yāng)国(guó)企的(de)持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常(cháng)的(de)投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶层(céng)设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值(zhí)洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波(bō)行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资(zī)者(zhě)需要学(xué)习领(lǐng)会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的(de)拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济(jì)特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用。

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