私募基(jī)金运作即将迎来(lái)更全面的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协(xié)会(huì)（下称(chēng)中(zhōng)基协）就(jiù)起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登记备案(àn)以(yǐ)来，我(wǒ)国私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的(de)机构投(tóu)资(zī)者之(zhī)一。中基协(xié)结合(hé)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金行(xíng)业实(shí)践，坚(jiān)持规范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完(wán)善私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的(de)《运作(zuò)指太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋引》共(gòng)计三(sān)十二条(tiáo)，对私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存(cún)续门槛要求上，明确(què)私募证券投资基(jī)金初始募集(jí)及(jí)存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资基金登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了(le)私(sī)募(mù)登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不(bù)低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确约定，除(chú)市场波(bō)动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券(quàn)投资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募(mù)集(jí)规模的(de)基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要(yào)求(qiú)，这(zhè)可以有(yǒu)效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募(mù)集(jí)资金后再赎回的(de)方(fāng)式备案(àn)的(de)“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存(cún)难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频(pín)率不得高于每月一次。为(wèi)引导投(tóu)资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投(tóu)资(zī)者(zhě)不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人提(tí)升专业投资(zī)能(néng)力，组合投资、分散风(fēng)险，要(yào)求私募证券投资(zī)基金采取资(zī)产组合的方(fāng)式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一(yī)资产的(de)资(zī)金，不得超过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私(sī)募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过(guò)该资(zī)产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金等中国证监会(huì)、协会认可(kě)的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规(guī)避(bì)监管要求。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募(mù)证券投资基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)不再投资(zī)除公开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或(huò)者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确(què)私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不(bù)得为不适格投资者(zhě)提(tí)供(gōng)通道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方面，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步(bù)细化对私募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的(de)信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规(guī)模私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期(qī)开展(zhǎn)压力(lì)测(cè)试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的(de)私(sī)募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全(quán)流(liú)动(dòng)性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制(zhì)度(dù)，每季度至少进(jìn)行一次(cì)压(yā)力测试(shì)。私(sī)募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能(néng)力(lì)制定并(bìng)持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投(tóu)资(zī)者或(huò)其指定第三方下达投(tóu)资(zī)指令(lìng)或者(zhě)自行负责投资运作(zuò)，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管(guǎn)理产品以及其他私募(mù)基(jī)金提(tí)供规避投资范(f太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋àn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期货(huò)日报记者(zhě)表示，综(zōng)合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标(biāo)准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目(mù)前征求(qiú)意见太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋稿的(de)水平落(luò)实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对(duì)其他资(zī)管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏(piān)好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营(yíng)和服(fú)务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策(cè)监管红利。这将更有利于行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投(tóu)资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基(jī)金的(de)套利空间(jiān)，对(duì)存量基金针(zhēn)对不(bù)同情况提(tí)出(chū)差(chà)异(yì)化整改要(yào)求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募(mù)集(jí)规模及(jí)投资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投资活(huó)动(dòng)获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存(cún)量(liàng)基金新募集的投资者要求设(shè)置不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同(tóng)变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基金(jīn)中无固定存续期限的私(sī)募(mù)证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续(xù)期(qī)，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续基金限期整改。

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