4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环(huán)比有所下(xià)行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求(qiú)较3月(yuè)有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参(cān)见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下，财(cái)政收入增(zēng)长有(yǒu)望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财(cái)政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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