事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造(zào)业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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