调油逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之高也正是由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货(huò)日报记者观(guān)察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国(gu开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗ó)的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再起。而(ér)原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺(quē)口后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是(shì)与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场对(duì)于美国调油(yóu)需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年(nián)同期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细(xì)节(jié)与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于美(měi)国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即发(fā)，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已(yǐ)经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直(zhí)保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保持(chí)相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预期(qī)，今年(nián)市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意(yì)味着(zhe)调油(yóu)逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差(chà)异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成(chéng)原(yuán)油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的(de)出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗大幅(fú)关停引起的(de)辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而(ér)导(dǎo)致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需(xū)求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来(lái)，二季(jì)度美(měi)国出行旺(wàng)季下(xià)调油需(xū)求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去年二季度(dù)调(diào)油需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的(de)出口周(zhōu)期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出(chū)口(kǒu)总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍(réng)将发(fā)生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极(jí)大(dà)可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不确(què)定和经济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面(miàn)来(lái)看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨(dūn)新装置(zhì)投产下北(běi)方低价(jià)货源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高(gāo)的(de)局(jú)面仍存(cún)，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但(dàn)是(shì)现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或(huò)较(jiào)预期(qī)大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长(zhǎng)的(de)时间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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