近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Win警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗d数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不(bù)少国(guó)企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报(bào)告中解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年(nián)年底(dǐ)的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估(gū)值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够(gòu)持(chí)续提供良好的(de)股东回报的公司(sī)是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的(de)重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国(guó)企(qǐ)的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激励(lì)措施(shī)等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本市场认(rèn)可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的私营部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他(tā)们已(yǐ)经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格反映(yìng)出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去(qù)多(duō)年，通过(guò)观察(chá)中国市场我们学到了什么(me)？我们(men)学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利(lì)能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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