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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回(huí)落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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