来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局4月28日召开会(huì)议，分析(xī)研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险仍(réng)然是重点(diǎn)任(rèn)务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经(jīng)济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实(shí)好于去年四季(jì)度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的(de)，内生(shēng)动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型(xíng)升级面临新(xīn)的(de)阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明(míng)显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还(hái)有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵(hē)护。尤其是一(yī)季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压(yā)力仍然(rán)存在，我(wǒ)们(men)认(rèn)为政策短期不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续(xù)回升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济(jì)要实现(xiàn)“质的(de)有效提升(shēng)”和“量的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一(yī)点和(hé)去年经济工作会议精(jīng)神一致(zhì)。这(zhè)也意味着稳增(zēng)长(zhǎng)不会(huì)通过(guò)强刺(cì)激的方式(shì)，而(ér)是统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持(chí)续(xù)改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发(fā)挥(huī)政策效力和(hé)激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下一(yī)阶段(duàn)更多通过激(jī)发市场化(huà)的力量去推动经济修(xiū)复，通过改革(gé)开放的方式激(jī)发(fā)高质(zhì)量(liàng)的增(zēng)长。所以会议(yì)指出(chū)，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要依法合规(guī)经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激(jī)发活力为主(zhǔ)要(yào)手段，让经(jīng)济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会议(yì)提出，积极的(de)财政政(zhèng)策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了(le)去年(nián)12月会(huì)议的表述。对(duì)于政策的要求(qiú)，本次会议(yì)强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是(shì)“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服(fú)务(wù)消费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还(hái)是靠居民(mín)劳动收入(rù)的(de)自(zì)然(rán)修复(fù)。另一(yī)方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外资基本(běn)盘。要支持有条(tiáo)件的(de)自贸试验区和(hé)自由(yóu)贸易港(gǎng)对接(jiē)国际高标准经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会议强小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式(qiáng)调，加快建(jiàn)设现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是(shì)，产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)的(de)重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立(lì)自(zì)强根基(jī)，培育壮大(dà)新动能(néng小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会(huì)议(yì)指出“要重视通用人工智能发(fā)展，营造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到(dào)一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债务管理，严控(kòng)新增(zēng)隐性债(zhài)务(wù)”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的风(fēng)险也需要化解。所以今年和(hé)去年最大的不(bù)同是疫情影(yǐng)响减弱，其(qí)他方面的经济(jì)问题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速度(dù)或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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