原本被(bèi)视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次(cì)集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注(zhù)意到，过(guò)去(qù)三(sān)年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成(chéng)了(le)不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和(hé)利润分(fēn)别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之(zhī)一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式(shì)竞(jìng)争(zhēng)已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力(lì)。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营(yíng)收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一(yī)个(gè)特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳(wěn)定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前(qián)一(yī)年的(de)6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话(huà)语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一(yī)般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说(shuō断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理)明问题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期(qī)基(jī)数(shù)较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体量和利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿(y断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理ì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负(fù)债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们(men)发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除(chú)茅(máo)台以外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间(jiān)节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的(de)复(fù)苏，会加(jiā)速(sù)去库存(cún)，特(tè)别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很(hěn)大(dà)的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回(huí)答投资(zī)者关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库(kù)存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观(guān)念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各环(huán)节(jié)都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用(yòn断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理g)一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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