金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出(chū)让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门(mén)仍需要(yào)持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备低成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会(huì)第(dì)五次会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：<妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释/strong>2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。