金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内(nèi)的(de)机(jī)构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事(shì)权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至(z一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心hì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城(chéng)投平(píng)台的债(zhài)券(quàn)余额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的(de)非标违约情况(kuàng)时(shí)有发(fā)生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心(bù)足(zú)100％（2021年只有5个）一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心，扣除城(chéng)投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本(běn)仍在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需(xū)要持续举(jǔ)债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方(fāng)债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地(dì)方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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