近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外(wài)资(zī)机(jī)构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号(hào)，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票(piào)跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资(zī)局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投(杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字line-height: 24px;'>杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本市(shì)场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如(rú)部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还是国(guó)内(nèi)投资者(zhě)。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的额(é)外推动力。

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