文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营(yíng)业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业主要是(shì)机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每百元(yuán)营(yíng)业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)同比(bǐ)增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化。中一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗游原材(cái)料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车(chē)销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业(yè)当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)、计(jì)算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的(de)利润跌(diē)幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游(yóu)行业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理利(lì)润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年(nián)开始(shǐ)计算(suàn)），如果(guǒ)按最(zuì)近两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时(shí)间(jiān)，预计工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需(xū)等到(dào)四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的(de)产(chǎn)能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的(de)内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度大(dà)概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

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　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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