近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市(shì)公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季(jì)度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行(xíng)、中国石(shí)化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅(fú)度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公司的(de)讨论热(rè)度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他(tā)们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的(de)基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们(men)的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的低(dī)估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低(日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕dī)于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注(zhù)的其它(tā)问(wèn)题还(hái)包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提(tí)高每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看(kàn)好上市民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能(néng)源(yuán)公司估值(zhí)远(yuǎn)远低(dī)于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价(jià)有(yǒu)了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不(bù)会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一(yī)些机制(zhì)来从(cóng)大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的(de)额(é)外推(tuī)动力。

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