金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高(gāo)，中(zhōng)信冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的(de)研报(bào)中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季(jì)度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了(le)一(yī)下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下(xià)银行股不(bù)会(huì)出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避(bì)免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择业(yè)绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其(qí)他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将是(shì)重要的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂(jì冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷)。我们(men)继续看好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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