来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会(huì)评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一(yī)些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适(shì)度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济活(huó)动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　邵阳学院是几本大学trong>关于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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