金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度(dù)已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投资(zī)者对于(yú)地产和(hé)城投(tóu)风(fēng)险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年(nián)一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别重视(shì)提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权(quán)投资(zī)的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的(de)概(gài)念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延(yán)续的(de)同(tóng)时(shí)，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏(sū)。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈(yíng)利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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