调油逻辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货分析(xī)师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美国的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多供应(yīng)端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库(kù)存在4月(yuè)份去库速(sù)率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑是(shì)在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一(yī)现象(xiàng)的(de)原因更(gèng)多(duō)是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发(fā)生(shēng)的(de)概率仍(réng)较大(dà)，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在(zài)细节(jié)与(yǔ)节(jié)奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市(shì)场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺没(méi)有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺季来(lái)临后行情一触即(jí)发，而(ér)经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早(zǎo)有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价(jià)差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数(shù)量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是(shì)欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下(xià)美(měi)国炼厂大幅(fú)关(guān)停(tíng)引起的(de)辛烷(wán)需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套(tào)利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季(jì)下调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了去(qù)年二季度调油(yóu)需求增加下亚美(měi)套利利润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了(le)解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今(jīn)年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳(fāng)烃价格的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近(jìn)期原油(yóu)库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势(shì)下降(jiàng)，在对未(wèi)来(lái)需求的不确定和经济可能衰退的背景下(xià)调(diào)油需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投(tóu)产和下(xià)游(yóu)消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估(gū)值仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的(de)成色或较预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑再继(jì)续(xù)大幅(fú)发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的(de)交(jiāo)易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言(yán)，目(mù)前(qián)国内纯苯下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成(chéng)品库(kù)存(cún)偏高(gāo)和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压(yā)力(lì)，短期(qī)来看价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力。

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