公募基(jī)金交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到(dào)证券公司(sī)。这(zhè)也成为(wèi)类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模式(shì)的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基(jī)金公司(sī)采用(yòng)申报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根据已申报(bào)的(de)交易额度(dù)每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行(xíng)完(wán)成(chéng)，解决了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投(tóu)资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来(lái)的(de)优质(zhì)交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一(yī)步(bù)促(cù)进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户交易(yì)结(jié)算资(zī)金的三(sān)方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需(xū)三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位(wèi)的(de)跟(gēn)券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用？定优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升(s2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用hēng)，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了(le)三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普通(tōng)券(quàn)结(jié)模(mó)式下(xià)资金(jīn)分散管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证(zhèng)券(quàn)资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类(lèi)业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式(shì)仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人(rén)士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业发展趋(qū)势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户的(de)能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基(jī)金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是(shì)托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商(shāng)结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节(jié)需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模式，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算(suàn)模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复及(jí)券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基(jī)金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模(mó)式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在(zài)中小基金(jīn)公(gōng)司中更加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基(jī)金公司的(de)合作关(guān)系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大(dà)、技术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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