近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入(rù)额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们(men)对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到(dào)了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的(de)股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的(de)选股池(chí)子。例(lì)如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在(zài)报(bào)告中指出(chū)，如开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资(zī)者关(guān)注(zhù)的其它问题还(hái)包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的(de)水平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格(gé)的(de)驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定性或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国(guó)的(de)国(guó)企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负(fù)债(zhài)表和低债(zhài)务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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