5月23日(rì)，医药(yào)股开盘(pán)拉升，复星医药、科伦药(yào)业涨(zhǎng)超2％，恒瑞医(yī)药、药明康(kāng)德、智飞生物、沃森生物、长春高新等涨超1％。

　　医药板块(kuài)今年以来(lái)持(chí)续处于低位水平(píng)，具有较大吸引(yǐn)力(lì)。截至(zhì)5月23日，医药生物行业估值PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍处于历史较低分(fēn)位(wèi)数水平。

　　在AI、中特估主题(tí)行(xíng)情(qíng)逐渐熄火(huǒ)后，医药板(bǎn)块作为老赛道是否能有反弹(dàn)行情(qíng)？在后(hòu)疫情时代，医药板块是(shì)否还(hái)有(yǒu)新(xīn)的业绩驱动因素？本文将(jiāng)详细(xì)解析(xī)。

　　01

　　基本面持续(xù)改善(shàn)

　　医(yī)药行业复(fù)苏确定性很强

　　疫情在2023年第一(yī)季度的(de)影响(xiǎng)将会逐步消(xiāo)退，医药行业的基本面正继续(xù)得到改善(shàn)。

　　2023年一季度，医药(yào)板块（创(chuàng)新药除外）营收同比+2.13％，归母净利润同比-26.98％，与2022年的增(zēng)速相比(bǐ)，收入增(zēng)速下滑14.17 pct，利(lì)润增(zēng)速下(xià)滑(huá)58.11 pct，从估值角度(dù)来(lái)看，在2023年一季度(dù)，医药板块(kuài)（创新(xīn)药(yào)除(chú)外）存在一(yī)定的估(gū)值修(xiū)复，市盈率（TTM）由2022一季度(dù)的28.51倍提升至2023一季度(dù)的31.24倍。

　　在2023年第一(yī)季度，创新药(yào)板块的营收与去年同期相(xiāng)比增加(jiā)了(le)6.56％，研发总(zǒng)支出的增速达(dá)到了(le)+15.25％，研发支出(chū)占收入的比(bǐ)例达到了38.07％，与2022年第一季度(dù)相比下(xià)降了12.44 pct，整体板块市值/净现金已经从2022第一季度的8.84倍恢复到(dào)了2023第一季(jì)度的15.45倍(bèi)。

　　从医药(yào)行业(yè)的经营数据来看，除(chú)去创新药和疫情受益细(xì)分领域，医药板块中具有较好成长能(néng)力的低(dī)估值(zhí)板块(kuài)有原(yuán)料药、医疗设备(bèi)、血制品、药店。

　　相较于许多创新药、器械企业的产品销售前(qián)景，国内市场仍未达(dá)到预期，原因在(zài)于近几年(nián)来(lái)，由(yóu)于老龄化，国内医保支出(chū)并未增加太多，增速中的增量大部分都(dōu)被用于疫(yì)情相关行业。

　　这也(yě)是为什(shén)么，国内的医疗行业，增长(zhǎng)速(sù)度并不快。首先，结(jié)构(gòu)性的分(fēn)化是(shì)非常明显的，传(chuán)统(tǒng)药企必须要给创新留出空间，比如在过(guò)去的三年中(zhōng)世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁，港股(gǔ)创新(xīn)药企的年化营收增(zēng)速高达(dá)70％。对本土(tǔ)医药企业而言，要实(shí)现(xiàn)高速发展，必(bì)须(xū)要(yào)双管齐下，在本土(tǔ)市场之外(wài)拓展国际市场。

　　02

　　医疗新(xīn)基建(jiàn)仍是

　　医药投资的胜负(fù)手

　　目前在总需求复苏不及预期的(de)背景下，医药(yào)板块中有刚性(xìng)需求的新基建板块(kuài)或是最(zuì)具有(yǒu)确定性(xìng)的领域之(zhī)一，一定程度上或仍是今年医药投资的胜负(fù)手(shǒu)。

　　我(wǒ)国继续推进优(yōu)质医疗资源扩容下沉、区(qū)域平(píng)衡分布，医疗新基建(jiàn)再获政(zhèng)策扶持。4月13日，国家卫(wèi)生健康(kāng)委(wěi)员会召开(kāi)新闻发(fā)布会(huì)，重点介(jiè)绍优质(zhì)医疗资源下移、区域平衡布局。县医院作为县级医疗卫(wèi)生(shēng)服务网络的龙头(tóu)，连接(jiē)着(zhe)城乡(xiāng)卫生服务(wù)体系。长期以来，国家卫生健康委通过开展三级(jí)医院对口(kǒu)帮扶等(děng)方式，引导优质医疗资源(yuán)下移(yí)，不断(duàn)提高(gāo)县级医院的综(zōng)合实(shí)力。

　　今后，继续推进人才(cái)、技(jì)术、管理的下移(yí)，通过城(chéng)市三级(jí)医院的(de)对口支援(yuán)，托管，建立医联体(tǐ)，远(yuǎn)程医(yī)疗(liáo)等(děng)多种形(xíng)式(shì)，满足县(xiàn)域居民(mín)的基本医疗卫生需(xū)求，为普通(tōng)疾病在市县范围(wéi)内解决奠定(dìng)坚实(shí)的基础。

　　会议(yì)同时指(zhǐ)出(chū)，在接下来的工作(zuò)中(zhōng)，将(jiāng)继(jì)续推(tuī)进(jìn)临床(chuáng)重点专科“百千(qiān)万”工(gōng)程，指导(dǎo)各地按照“搭平台，建载体，促融合(hé)”的思路，重点加强(qiáng)群众(zhòng)需(xū)求(qiú)较(jiào)大的心血管外科学、妇产科、骨科、麻醉科、小(xiǎo)儿科、精(jīng)神病(bìng)学、病理(lǐ)学等(děng)专(zhuān)科建设，补齐资源(yuán)短(duǎn)板，完成(chéng)预期的建设任(rèn)务。随着具(jù)体(tǐ)政策(cè)的出台(tái)，相(xiāng)关的基层医疗器械市场或将受益。

　　可发现与(yǔ)医(yī)疗(liáo)成像器(qì)材、生命信息设(shè)备(bèi)和心血管耗材(cái)相关的板块将(jiāng)会有(yǒu)较大的(de)发(fā)展空(kōng)间(jiān)。其中(zhōng)的(de)个(gè)股有：联影医疗、万东医(yī)疗、奕瑞科技、乐(lè)普(pǔ)医疗、心脉医疗(liáo)、海尔生(shēng)物。

　　医(yī)改政策频频出台，医疗器械市(shì)场持续扩张。随(suí)着(zhe)国家继(jì)续(xù)支持优(yōu)质医(yī)疗资源扩容下沉的政策，在未来，医疗卫生资源的分布将(jiāng)会得(dé)到优化(huà)，促进更多优质的医疗资源向下扩容，释放更多中、基层医疗机构的采购(gòu)需求。

　　在国(guó)家“十四五(wǔ)”规(guī)划中提出要加强医疗卫生领域的基础设施(shī)建设(shè)的背(bèi)景(jǐng)下，预(yù)计医疗器械采购将更加宽松，这将推动(dòng)医疗器械市场的快速发展。在政策推(tuī)动(dòng)下(xià)，国产(chǎn)品牌有望凭借高性价(jià)比的优势加(jiā)速(sù)进入医院，长期而言(yán)，随着(zhe)多(duō)项政策支持(chí)的持续加强，国产替代将逐步加速，相关大型医疗器(qì)械的龙(lóng)头厂商将会抓住放量的机会(huì)，实现快速发展。

　　华富(fù)证券建议关注国内高端医(yī)疗(liáo)设备的龙头(tóu)企(qǐ)业(yè)：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜(jìng)、开立医疗、海泰新光。这(zhè)些企业具有较(jiào)好的(de)产品性能、较好的渠道和较强(qiáng)的研发能(néng)力。

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