文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能否延续？悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的(de)回(huí)答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素(sù)的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是(shì)因(yīn)为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词、马鞍(ān)山等多(duō)地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的(de)购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在(zài)明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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