美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美(měi)国国(guó)会(huì)众议院通过(guò)了一(yī)项关于(yú)联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本(běn)等机(jī)制(zhì)作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国(guó)基金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的(de)重点(diǎn)也将重新回到(dào)美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可能(néng)性非(fēi)常(cháng)低(dī)，但(dàn)此前因为市场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次(cì)亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市(shì)场更具(jù)韧性，得益于较佳的(de)盈(yíng)利增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国(guó)今年(nián)首(shǒu)季(读西的字有哪些，读喜的字有哪些jì)盈利增长较去年(nián)第(dì)四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助(zhù)提(tí)振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务协(xié)议(yì)的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临(lín)的一个(gè)不明(míng)朗因素，进而(ér)短暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成(chéng)一致有确定的预(yù)期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及(jí)全球资(zī)本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东(dōng)方国(guó)际(jì)证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对(duì)记(jì)者(zhě)表示，从中(zhōng)长期(qī)的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回(huí)顾美债(zhài)上限危机历史，看到避(bì)险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配置中保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提(tí)到，另(lìng)一方面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同(tóng)风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)一(yī)起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合下行(xíng)风险是另一种方式(shì)。美债违约并非(fēi)我们(men)的(de)基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产的衍生(shēng)品策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的(de)最佳(jiā)非对(duì)称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政府的财(cái)政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周的美(měi)债(zhài)谈(tán)判关键期(qī)，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可(kě)见随着(zhe)美(měi)债上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判的(de)尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币(bì)政(zhèng)策(cè)上

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票通过债(zhài)务(wù)上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美(měi)国未来(lái)的财政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注读西的字有哪些，读喜的字有哪些就业数据和工商业(yè)运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果(guǒ)年核(hé)心(xīn)PCE指标(biāo)继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联(lián)储还会继续加息的(de)可能(néng)，但(dàn)加(jiā)息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美国(guó)财(cái)政部预计将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济(jì)而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重点是如(rú)何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是(shì)否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促使美(měi)联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申(shēn)明(míng)中删(shān)除了此前暗(àn)示(shì)未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美(měi)联(lián)储是否能进一步(bù)确(què)认停止紧缩的态度。

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