王剑(jiàn)，CFA

　　每次银行股跌至过度低估时(shí)，股息(xī)率(lǜ)相应提升，会吸引(yǐn)绝对(duì)收益资金买(mǎi)入(rù)，股价也逐步(bù)完成(chéng)筑底(dǐ)。

　　近期，银行(xíng)股(gǔ)已上涨(zhǎng)半年，又一(yī)次因绝(jué)对收益(yì)资(zī)金追逐高股息而上涨。

　　但(dàn)事实上，银行业(yè)经营层面，也已经悄然发生一些向好的(de)变化。

　　主要(yào)结论

　　01

　　银(yín)行

　　启(qǐ)动之谜

　　如(rú)果(guǒ)大家觉得银行(xíng)股是这几天才开始上涨，那么就大(dà)错特错了。事实是(shì)：

　　银行股自2022年10月(yuè)底见底之后，已经(jīng)持续上涨了足足半年(nián)时间了……

　　这段时间(jiān)的银(yín)行(xíng)股涨幅达到27％，其中(zhōng)部分银行股(gǔ)涨(zhǎng)幅甚至(zhì)达到50％以上，非常可(kě)观。当(dāng)然，中间(jiān)也不是一帆风(fēng)顺，2022年10月银行股快速下跌后，迅速反弹。过完(wán)2023年春节后，却冲高回(huí)落，调(diào)整了近(jìn)两个月时间，跌幅(fú)不大，不到10％。然后于3月(yuè)底开始上涨，近(jìn)期加(jiā)速上涨。

　　这种事情(qíng)并不是第一次发生。过(guò)去(qù)银行股(gǔ)的大行情，都是在(zài)悄(qiāo)无声息中(zhōng)默默(mò)上涨的，因(yīn)为银(yín)行股平时关注度并不高。等到因(yīn)几根大(dà)线性而吸引大家来(lái)关注(zhù)时(shí)，已(yǐ)经涨幅不(bù)小了。

　　上一次类似(shì)的事情是2014年。或许经历(lì)过的人(rén)都能(néng)记(jì)得(dé)，2014年11月，因为一次比较(jiào)意外的“双降”（降息、降准(zhǔn)），金(jīn)融股拔地而起。但(dàn)在此之前，银(yín)行指标大约在3月见底，然后不(bù)声不响地开始回升，到11月时，8个月左右时间(jiān)，涨幅(fú)22％。

　　其(qí)他几(jǐ)次(cì)银行股见底(dǐ)，也有类似的(de)情况：没有明确利好，没有明(míng)确新闻(wén)，银行股却自己慢(màn)慢从底部爬起来了。

　　是谁先(xiān)知(zhī)先觉？

　　为(wèi)行情归(guī)因并不(bù)容易，因(yīn)为很难验证。如(rú)果(guǒ)确实(shí)没有实质性(xìng)利好，那么只能(néng)从资金面(miàn)去猜测：可能是(shì)估值(zhí)便(biàn)宜到很多资(zī)金愿意(yì)出手了。由于银(yín)行盈利能(néng)力非常(cháng)稳定，估(gū)值低往(wǎng)往意(yì)味(wèi)着股息率高。因(yīn)为：

　　ROE稳(wěn)定(dìng)，分红率稳(wěn)定(dìng)，PB越(yuè)低则股息(xī)率越高。

　　而若PB低(dī)至一定水平时，股息(xī)率就会非常诱人。比如(rú)近年来，大行的ROE在(zài)10％以(yǐ)上，分红率(lǜ)30％左右，PB一度低至0.5倍以下，那么(me)计算出来的(de)股息率高达6.6％，非常可(kě)观。

　　这就好比一只票息率6.6％的(de)可转债(zhài)。如果盈利能(néng)力保持(chí)，则后续每年收(shōu)取6.6％的“利(lì)息”，如(rú)果股价上涨，还能(néng)享受资(zī)本利得。当(dāng)然，如果(guǒ)股(gǔ)价再(zài)跌(diē)，或盈利能力（ROE）、分红(hóng)率下降，则会遭受损失。但由于ROE已(yǐ)在底(dǐ)部，近期很难(nán)再降了。因此，这(zhè)就(jiù)非常像一(yī)张可转债，其(qí)市(shì)价(jià)下(xià)跌时(shí)，会有个估值下限(xiàn)，即“债(zhài)券价(jià)值”。

　　于是(shì)，其投资价(jià)值就出来了。如果这张“可转债”的票(piào)息率(lǜ)高到一定程度，显著高过一些资金(jīn)的成本，那么这(zhè)些资金自(zì)然愿意参与。

　　这样，银行股就形成一个隐(yǐn)形的(de)“估值底(dǐ)”，当(dāng)估值(zhí)低至一定水平时，股息率(lǜ)诱人(rén)，就(jiù)会有人参与。

　　当然，这个估值底在某些情况下会被打(dǎ)破，即(jí)因为一(yī)些负面因素的存在，导致市场先生觉得银行股的估值或盈利能力还将下行。

　　02

　　谁在(zài)买

　　谁在卖

　　因此，银行股那种悄无(wú)声息的底部，可能并没有什么实质利好(hǎo)，就是有(yǒu)些看中股息率的资金默默(mò)买入(rù)，把底部给买出来(lái)了。

　　这是(shì)些什么(me)样的资金呢异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写？

　　首(shǒu)先可以(yǐ)排(pái)除的就(jiù)是以(yǐ)股票(piào)型公募基(jī)金(jīn)为代表的机构投(tóu)资者。因为他们的考核要求是相对收(shōu)益，因此在大多数时候，他们不会因为股息率诱(yòu)人而买(mǎi)入，他们的(de)任务是战胜自己基(jī)金(jīn)的基(jī)准，或者(zhě)战(zhàn)胜可比(bǐ)基金同仁。所以，即使股息率高，他们也很难做(zuò)出赚取(qǔ)股息(xī)率的决策，这不是他们的考核目标。

　　因此，银(yín)行股(gǔ)从底部开始(shǐ)悄悄上涨的这段时间，公募基金参与(yǔ)很低，这次也不例外。

　　从数据上也可验证(zhèng)：从33家(jiā)银(yín)行股2022年底基金持仓比重来看，比重越低，期间（过(guò)去半年，后(hòu)同）涨幅越大，比重越高则涨幅(fú)越(yuè)小。

　　除(chú)了公募(mù)基金，其他(tā)类(lèi)似考核的机构(gòu)投(tóu)资者也(yě)是类(lèi)似。

　　从(cóng)数据上(shàng)看，我们(men)确实看到，2023年第一季度(dù)较上年末，大部分A股(gǔ)银行股的基金持仓比例是(shì)下降的，有些个股甚至降幅(fú)不小。

　　（一季度基金持(chí)股比重(zhòng)降(jiàng)幅(fú)；单位：个(gè)百分点；来(lái)源：WIND）

　　回顾第(dì)一(yī)季(jì)度，银行(xíng)指数走了个过(guò)山车，先(xiān)是上涨，然后春(chūn)节后下跌（这段时间刚好是人工智能概念股大涨，因此机构投资(zī)者有可能是卖出银行(xíng)等股票(piào)，换仓至计(jì)算机股票）。到了(le)4月初，人工智能等板块行情回落后，银行股重拾升(shēng)势，且涨幅加速(sù)。春(chūn)节(jié)后的这(zhè)段时间(jiān)，银(yín)行股刚好和人工智能走出了一个完美(měi)的“对称”走势(shì)。

　　而其他投资者，比如个(gè)人(rén)、外资、自营(yíng)、保(bǎo)险、资管等，则可能是买入(rù)的。因为这些资金不考核相对收益，更多(duō)的(de)是追求绝对收(shōu)益，因此(cǐ)有可能是(shì)高股(gǔ)息股票的青睐者。

　　而(ér)决(jué)定他们买(mǎi)入的因素中(zhōng)，资金成本应(yīng)该是个重要因素。目(mù)前，我(wǒ)国近期市(shì)场(chǎng)利率较低(dī)、资金充(chōng)沛，其他可替代的投(tóu)资机会较少，因此(cǐ)股息率(lǜ)显得诱人。同时(shí)，美国加息接近尾声，他们的资金成本也有望下行，我国(guó)高股息股(gǔ)票也(yě)有(yǒu)吸引(yǐn)力(lì)。

　　然后(hòu)我(wǒ)们通(tōng)过数据来(lái)加以(yǐ)验证。

　　从2023年一季度情况(kuàng)来看(kàn)，外资确实(shí)在买(mǎi)入大行，并且数量还不(bù)少。不过(guò)保险资金却是有进有(yǒu)出，这一点(diǎn)有异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写点与我(wǒ)们(men)预期不符。基金主(zhǔ)要在卖出(chū)。此外(wài)，还有些一般法人(rén)、其他投资者在买入。

　　（一季度各类(lèi)投(tóu)资者持股变化(huà)数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结论大致成立，即：在银行股估值极低(dī)的时候，追求绝对收益的(de)资(zī)金买入了高股(gǔ)息率的(de)个股。

　　从散点图上也可(kě)以清晰看到(dào)这一点：

　　因此(cǐ)，这次行情，和历史上很多(duō)次(cì)银行底部启动一(yī)样(yàng)，很可能是青睐高股(gǔ)息率的资金，买入(rù)低(dī)估值、高股息率的银行股。而他们的口味与公(gōng)募基金刚好是(shì)相反的(de)。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变化

　　以上分析，说明了过去(qù)半年的银行股行(xíng)情，是追求绝(jué)对收益的资(zī)金，买入了高股息率的(de)银行股(gǔ)。眼下(xià)，很多(duō)银(yín)行股股息率依然较高，而资金(jīn)面(miàn)依然(rán)宽松(sōng)，那么这些(xiē)高股(gǔ)息率股票(piào)对绝对收益资(zī)金依然是有吸(xī)引力(lì)的。

　　那么在银行业的经(jīng)营层面，有没有实质变化呢？

　　我们在3月曾经提出(chū)，过去(qù)三年期间的一些(xiē)特殊政策，已经出现调整的迹(jì)象(xiàng)，银行业将要(yào)进入新的均(jūn)衡格局。比如，在普惠小微领(lǐng)域，过去几(jǐ)年大行承担(dān)了一(yī)些监管要求，每年(nián)普惠小微信贷(dài)的增长非常快，投放利率很(hěn)低，这(zhè)对(duì)小微(wēi)金融市场格局造成了较大影响，尤其是对一(yī)些原来从事小微业(yè)务的中小(xiǎo)银行造成压力。

　　【深度】大小行(xíng)小微(wēi)金融逐(zhú)步达到新均衡

　　而在4月27日，银(yín)保监(jiān)会(huì)办公厅发布《关(guān)于2023年(nián)加力提升小微(wēi)企业金融服务质量的(de)通知》（银保监办发(fā)〔2023〕42号），对工作要(yào)求有了(le)一些调整。比如，不再提“两增”（指单户授信总额1000万元以下小微企(qǐ)业贷款同比(bǐ)增(zēng)速不(bù)低于各(gè)项贷款同(tóng)比增速(sù)，有贷款余额的(de)户数(shù)不(bù)低于上年(nián)同期水(shuǐ)平）要求，不再刚性要求(qiú)降(jiàng)低小(xiǎo)微信贷利率，而是要求“合(hé)理确定贷款利率(lǜ)”，不再提“应延尽(jǐn)延”。

　　除了(le)小微(wēi)金(jīn)融(róng)领(lǐng)域，其他方(fāng)面的工作要求也陆续从过去三年的阶段(duàn)性(xìng)政策，慢慢回归至常态化(huà)。

　　而银行业这几年由于(yú)净(jìng)息差显著回(huí)落，盈利(lì)能(néng)力也渐渐接近合理利润底(dǐ)线。因为银行(xíng)业需要留存(cún)一定(dìng)的利润用于(yú)补充资(zī)本，进而支持下一期(qī)的信(xìn)贷投(tóu)放，因此利润并(bìng)不是越低(dī)越好，需要维(wéi)持一个合理(lǐ)利润(rùn)。而(ér)目前盈利能力(lì)已(yǐ)经接近这一底(dǐ)线，所(suǒ)以政(zhèng)策也会相应调整了。

　　【随笔】什么是(shì)银行(xíng)的合理利(lì)润和合(hé)理息差

　　可见，行业的一些情(qíng)况已经(jīng)悄(qiāo)悄发生变化(huà)了。

　　那么(me)，有没有一种可能：那些买入高股息股票的投(tóu)资(zī)者中，真有些先知先(xiān)觉者，已经嗅(xiù)到了不(bù)一样的味道？

　　本文(wén)为金(jīn)融(róng)业研究方法(fǎ)探讨(tǎo)。本(běn)文不是(shì)证券研(yán)究报告，不(bù)构成任何(hé)投资建(jiàn)议，涉及个股也仅为(wèi)举例或陈述事实之用，不代表我(wǒ)们对他们的证(zhèng)券或(huò)产品的(de)推荐(jiàn)。具(jù)体投资建议请参考我们(men)的(de)研究报告。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写