来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面方阵是什么意思临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适(shì)度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政(方阵是什么意思zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加方阵是什么意思息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国(guó)出(chū)现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银(yín)行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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