主要内容cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的rong>

　　营收“逆(nì)PPI式”改善但工业利润仍承(chéng)压(yā)，主(zhǔ)因成(chéng)本与费用(yòng)压力(lì)仍(réng)构成掣肘。3 月工业(yè)企(qǐ)业利润当月同比(bǐ)仅小(xiǎo)幅回升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍(réng)处较深收缩区(qū)间。虽(suī)然3月在(zài)需(xū)求(qiú)侧(cè)经(jīng)济数据表现亮眼后(hòu)，工业企业实际营(yíng)收增速(sù)积极回升(shēng)，抵消(xiāo)PPI回(huí)落的抑制，令3月名义营(yíng)收增速回升，但整(zhěng)体企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利压力仍(réng)大(dà)，主要源于(yú)两方面，其一是国际(jì)高油价导(dǎo)致的(de)输(shū)入性成(chéng)本压力仍在(zài)约束利(lì)润改(gǎi)善，3月营业成本(běn)对当(dāng)月利润拖累(lèi)幅度仅收窄(zhǎi)2.1个百分点至-13.8个百分点，拖累程度仍然较深(shēn)。其二是(shì)今年(nián)降费政策未再明显(xiǎn)新增(zēng)，加(jiā)之部分企业(yè)开始补(bǔ)缴(jiǎo)社保费，企业费用同比压力(lì)开始加大，3月(yuè)费用(yòng)对当月(yuè)利润拖累(lèi)幅度大(dà)幅扩(kuò)大6.1个百分点至-9.5个百分(fēn)点。与去年(nián)费用(yòng)率改善拉动(dòng)利(lì)润增速6个百(bǎi)分点形成鲜明对比(bǐ)。

　　营(yíng)收：消费短期较(jiào)快恢(huī)复(fù)加(jiā)之投资(zī)韧(rèn)性支撑(chēng)营收增速回升，但(dàn)高油价仍构成约束(shù)。3月工业企业营收增速(sù)回升(shēng)2.1pct至(zhì)0.8％。结(jié)构上看，下游消费相关行业营收增速(sù)（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵(dǐ)消(xiāo)了PPI回落对于名义营收增速的(de)拖累，其(qí)中汽车、家具(jù)、计算(suàn)机(jī)通信电子设备(bèi)等均回升明显，显示递延需求释放(fàng)以及汽车(chē)集中降价等(děng)对于短期消费需求的推(tuī)动。其次(cì)，煤炭冶金产(chǎn)业(yè)链营(yíng)收(shōu)增速延(yán)续改(gǎi)善，显(xiǎn)示保交(jiāo)楼政(zhèng)策推动地产建安投资构(gòu)成(chéng)支撑，但石(shí)油化工产(chǎn)业链营收增速（名义-3.3pct至-5.2％）却明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，高油(yóu)价(jià)对于(yú)石化(huà)产业链相关行业需(xū)求持续构成抑制。

　　成本率(lǜ)：虽(suī)然煤价回(huí)落已(yǐ)在缓和中(zhōng)下游成本压力，但(dàn)高油价继续构成输入性成(chéng)本(běn)传(chuán)导。3月工业企业成本率上(shàng)升46.8bp至85.3％，成本(běn)压(yā)力(lì)仍(réng)然(rán)偏大，尤其是高油(yóu)价下的国内石化产业(yè)链，成本(běn)率同比增量扩大(dà)14bp至261bp，绝(jué)对水平(píng)明(míng)显高于(yú)其他行(xíng)业(yè)。由(yóu)于我(wǒ)国(guó)石化产业链主要为中(zhōng)下游(yóu)，上(shàng)游环节在海外(wài)主要(yào)原油寡(guǎ)头国家，因(yīn)而国际高油价带来的上游利润改善无法(fǎ)被(bèi)国(guó)内产(chǎn)业链吸收，国内(nèi)以中下游为主的(de)石化产业链反而(ér)会在高油价下受到(dào)输(shū)入性(xìng)成本压力，也即3月的情况。相较而言，煤炭产业链上中下游(yóu)均在国(guó)内，所(suǒ)以虽然3月煤炭冶金产业成本率(lǜ)同(tóng)比增(zēng)量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行导致(zhì)煤炭产业链上游成本(běn)率被动走高、利润承压，而中下游成本率(lǜ)实(shí)际上是(shì)改善的，与此同时(shí)，更靠近下游的消(xiāo)费行业(yè)成本率也明显改善。

　　利(lì)润：下游消费行(xíng)业利润仍显(xiǎn)现韧性，但石化产(chǎn)业链(liàn)利润(rùn)在高油价下仍承压。分行(xíng)业看(kàn)，与(yǔ)2023年2月相比，下游消(xiāo)费(fèi)行(xíng)业面临(lín)最(zuì)大(dà)的(de)成(chéng)本压力(lì)改善和积极的营(yíng)业收入回升，因而下游消费(fèi)行业利润增速恢复继续好于其他(tā)行业，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子设备等改善明显，煤炭冶金(jīn)产(chǎn)业链(liàn)中(zhōng)下游利润(rùn)增速也积(jī)极改善(shàn)，相(xiāng)较而言(yán)，石(shí)化产(chǎn)业链行业在营业收入与成(chéng)本压力均(jūn)承压背景下，利润增速仍(réng)处于-40.7％的较深区间。

　　关注(zhù)二季度企(qǐ)业盈(yíng)利三重风险，以及(jí)下半(bàn)年潜在(zài)的内(nèi)生(shēng)恢(huī)复空间。3月工业(yè)企业利润(rùn)数据(jù)显示(shì)，虽然经济(jì)需cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的求侧短期恢(huī)复较快，但在成(chéng)本(běn)与(yǔ)费用(yòng)压(yā)力背景下，企业盈利仍然承压(yā)，而展(zhǎn)望二(èr)季度，关注企业盈利的三(sān)重风险，其(qí)一是经(jīng)济(jì)内生动能弱化。伴随递延需求(qiú)主导的需求(qiú)脉(mài)冲性回(huí)升过程逐步结束，经济内生动能仍(réng)面临弱化风险。其二(èr)是(shì)高油价(jià)带来的(de)成本压力。OPEC+5月将开启正式减产操作，加之全球服务消费逐(zhú)步恢复，国(guó)际油(yóu)价(jià)或再(zài)度(dù)走高，这也意味着(zhe)成(chéng)本压力仍较大。其(qí)三是(shì)费用(yòng)率对于利(lì)润(rùn)的拖累，企(qǐ)业逐(zhú)步补缴前(qián)期社保(bǎo)费缓缴等，以(yǐ)及今(jīn)年(nián)目前(qián)降费政策更(gèng)多为(wèi)延续而非新增(zēng)，费用(yòng)率对(duì)于(yú)利润同比增速的的拖累也将逐步显(xiǎn)现，二季度剔除基数扰动后的企业盈利真(zhēn)实修复过(guò)程或相对(duì)缓(huǎn)慢(màn)。而(ér)展望下半(bàn)年，经(jīng)济内生动能的复苏可(kě)以期待，两(liǎng)大领先指标(biāo)已(yǐ)经(jīng)验证，重点关注(zhù)下半(bàn)年经(jīng)济内(nèi)生动能(néng)逐步复苏、国(guó)际油价涨(zhǎng)幅逐步趋缓后(hòu)工(gōng)业企(qǐ)业利润的修(xiū)复空间。

　　风险提(tí)示：外部地缘政治风险，疫情形势变化。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　一、营收“逆PPI式”改善但工业利润仍承压，主(zhǔ)因成本与费用压力仍是掣(chè)肘。

　　3月工业(yè)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)仅小幅回(huí)升1.5个百分点至-21.4％，当月同比也仅小幅(fú)回升3.7pct至-19.2％，仍处于(yú)较深收缩区间。虽然3月在(zài)需求(qiú)侧经济数(shù)据表现亮眼后，工业企业实际营收增速已积极回(huí)升，抵消了PPI回(huí)落带来的抑制，3月名(míng)义营(yíng)收增速回升2.1pct至(zhì)0.8％，但整体(tǐ)企业盈(yíng)利压(yā)力(lì)仍大，主要源于两个方面：

　　其一是国际高油价(jià)导致的(de)输(shū)入性(xìng)成本压(yā)力仍在(zài)约束利润改善(shàn)，3月营业(yè)成本对当(dāng)月利润拖(tuō)累幅度(dù)仅收窄2.1个(gè)百分(fēn)点至-13.8个百分点，拖累程度(dù)仍然较(jiào)深(shēn)。

　　其(qí)二是今(jīn)年(nián)降费政策未再明(míng)显(xiǎn)新(xīn)增，加之部分企业开始补缴社保(bǎo)费，企业(yè)费用(yòng)同比压力开始加大，3月费用(yòng)对(duì)当月利润拖累幅度大幅扩大6.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-9.5个百(bǎi)分点。2022年社保缴费缓缴等一系列新增(zēng)降费政(zhèng)策(cè)持续(xù)改善企业费用(yòng)率，对2022年全年工业企(qǐ)业利(lì)润增速构成较强支撑(chēng)，全年拉(lā)动工业(yè)企业利(lì)润(rùn)同比增速6个百分点(diǎn)。但(dàn)从今年开始前期社保费降费(fèi)的企业开(kāi)始补缴社保费，加之今(jīn)年未再新增更大力(lì)度的降费政(zhèng)策(cè)，从同比视角来(lái)看费(fèi)用对于工业企业利润的拖(tuō)累开始显(xiǎn)现(xiàn)。

　　二(èr)、营收：消费短期较快(kuài)恢复加之投资韧性支(zhī)撑营收增速(sù)回升，但高油(yóu)价仍(réng)构成约(yuē)束。

　　3月工业(yè)企(qǐ)业营收增(zēng)速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下(xià)游消费(fèi)相关行业(yè)营(yíng)收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际(jì)+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明显，抵(dǐ)消了PPI回落对于名义营收(shōu)增(zēng)速的(de)拖累，其中(zhōng)汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计(jì)算机通信电子设备（高基数(shù)下(xià)仍改善0.3pct至-6.2％）等均回升明(míng)显，显(xiǎn)示递延(yán)需求释(shì)放以及汽(qì)车(chē)集中降价等对于短期消(xiāo)费需求的(de)推(tuī)动(dòng)。其次，煤炭(tàn)冶(yě)金产业链营收(shōu)增速（名(míng)义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改善，显示保交楼政策(cè)推(tuī)动地(dì)产建安投资(zī)构成(chéng)支撑，但(dàn)石(shí)油(yóu)化工产业链营收增速(sù)（名义-3.3pct至-5.2％、实际(jì)-1.4pct至-1.2％）却明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，高油(yóu)价(jià)对于石化(huà)产业(yè)链相关行业需求(qiú)持续构成抑制。

　　三、成本(běn)率：虽然煤价回落已在(zài)缓和中下(xià)游成本(běn)压力，但高油价继续构成输入性成本传导

　　3月工业(yè)企业(yè)成(chéng)本率(lǜ)上升(shēng)46.8bp至85.3％，成本压(yā)力(lì)仍(réng)然偏大，尤其是高油价下的国内石(shí)化产业链，成本率同比增量扩大14bp至261bp，绝对水平明显高于其他行业。由(yóu)于我国石化产业(yè)链主要为中下游，上游环节(jié)在海外主要原油(yóu)寡头国家，因而国际高油(yóu)价带来的上游(yóu)利(lì)润(rùn)改(gǎi)善(shàn)无(wú)法被国(guó)内产业(yè)链吸收，国内以中下(xià)游(yóu)为主的(de)石化产业(yè)链反而(ér)会在高(gāo)油价下(xià)受(shòu)到输入性成本压力，也即3月的(de)情(qíng)况。相较而(ér)言，煤炭产(chǎn)业链上(shàng)中下游均在国内，所以虽然3月煤(méi)炭冶金产(chǎn)业成本率(lǜ)同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价(jià)下(xià)行导致煤炭产(chǎn)业(yè)链上(shàng)游成(chéng)本率被动走(zǒu)高(gāo)、利润承(chéng)压，而中下游成本率实际(jì)上是改(gǎi)善的（成本率同比(bǐ)增量下行8.2bp至(zhì)33.5bp），与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，更靠(kào)近下(xià)游(yóu)的(de)消费行业(yè)成本率(lǜ)也明显改善（同(tóng)比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利(lì)润：下游消费行业利润仍显现韧性，但石(shí)化产业(yè)链(liàn)利(lì)润在高油价(jià)下(xià)仍承压。

　　分(fēn)行业看，与2023年2月相比(bǐ)，下游消费行(xíng)业面(miàn)临最大的成本压力改善和积极(jí)的营业收入回升，因而下游消费行业利润增(zēng)速恢(huī)复继续好(hǎo)于其他行业，单月改善(shàn)8.8pct至-14.9％，其中，汽车、计算(suàn)机(jī)通信电子(zi)设备、家具等行业利润增速均改(gǎi)善20-50个百(bǎi)分点。煤炭冶金产业链虽然(rán)整体利润增速(sù)仅(jǐn)小(xiǎo)幅改善(shàn)1.4pct至-9.9％，但(dàn)主因上游价(jià)格回(huí)落导致上游利(lì)润下降的缘故，而中下游面临的是营收改善、成本压力(lì)缓和的格(gé)局(jú)，中下游利(lì)润增速改善明显，金(jīn)属制品、通用设(shè)备、非金属矿物制品等行业利润增(zēng)速均改善10-20个百分点。相较而言，石化产(chǎn)业链(liàn)行业(yè)在营业收入与(yǔ)成本压力均(jūn)承压(yā)背(bèi)景下，利润(rùn)增速仍处于(yú)-40.7％的较深区间。

　　五、关(guān)注二季度企(qǐ)业盈(yíng)利三(sān)重(zhòng)风险，以及(jí)下半年潜在(zài)的内生恢(huī)复(fù)空(kōng)间。

　　3月工业企业利(lì)润数据显示(shì)，虽然经济需求侧短期恢复较快，但在成(chéng)本与费用压(yā)力背景下，企业盈(yíng)利仍然(rán)承压，而展(zhǎn)望二(èr)季度(dù)，关(guān)注(zhù)企业盈(yíng)利的三重风险，其一是经济内生动能(néng)弱化。伴随递延需求主导的(de)需求脉(mài)冲性回升过程逐(zhú)步(bù)结束，经济内(nèi)生动能仍面临(lín)弱化风险。其二是(shì)高油价带来的(de)成本压(yā)力。OPEC+5月将开启正式减产操作，加之(zhī)全球服务消费(fèi)逐(zhú)步恢复，国际油价或再度走(zǒu)高，这(zhè)也意味着(zhe)成本压力(lì)仍较大。其三是费用率对于(yú)利(lì)润的拖累，企业逐步补缴前(qián)期(qī)社保费(fèi)缓缴等，以及今年(nián)目前降费政策更多为延续而非新(xīn)增，费(fèi)用率对于利润(rùn)同比增速的(de)的拖累(lèi)也将(jiāng)逐步显(xiǎn)现，二季度剔除基数扰动后(hòu)的企(qǐ)业盈利真实修复(fù)过程或相对缓慢。

　　而(ér)展(zhǎn)望下半(bàn)年，经济内生动能(néng)的复苏可(kě)以期(qī)待，两大领先指标已经(jīng)验证(zhèng)，其一是居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)结(jié)束持(chí)续一年(nián)的下滑过程，消费信心逐步恢复，其二(èr)是保交楼(lóu)政策已(yǐ)推(tuī)动上(shàng)半年(nián)地产建安投(tóu)资(zī)和竣工(gōng)积极回补，有望拉(lā)动下半年汽车、家电、家具等后周期(qī)大宗消费(fèi)，重点(diǎn)关注(zhù)下半年经济内生动能逐步复(fù)苏、国(guó)际油价涨幅逐步(bù)趋(qū)缓后工业(yè)企业利润的修复空间。

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《被(bèi)市场低估的成本(běn)与费用压力——工(gōng)业企(qǐ)业效益数据(jù)点评（23.03）》

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的